Pendle-Preis

Geschrieben von: thetokendispatch Zusammenstellung: Volkstümliche Blockchain Das erst vor 18 Monaten eingeführte Krypto-Protokoll USDe hat eine zirkulierende Marktkapitalisierung von 12,4 Mrd. $ erreicht und damit einen Rekord für das schnellste Wachstum in der Geschichte des digitalen Dollars aufgestellt. Im Gegensatz dazu erreichte USDT erst Mitte 2020 (nach Jahren langsamen Wachstums) 12 Milliarden US-Dollar, während USDC erst im März 2021 die Marke von 10 Milliarden US-Dollar überstieg. Und der USDe von Ethena scheint einen Geschwindigkeitsspurt auf der Finanzschiene vollzogen zu haben. Wie haben sie das so schnell geschafft? Welche Risiken stecken dahinter? Ist dieses Modell nachhaltig oder ist es nur eine weitere Terra (Luna), die jeden Moment zusammenbrechen könnte? Der größte Carry-Trade der Welt Ethena hat einen Weg gefunden, den nicht enden wollenden Durst des Kryptomarktes nach Hebelwirkung in eine Geldmaschine zu verwandeln. Einfach ausgedrückt: Halten Sie Krypto-Assets und sichern Sie gleichzeitig die gleiche Menge an Short-Positionen auf dem Futures-Markt ab, um die Differenz zu verdienen. Dies schafft einen stabilen synthetischen Dollar und generiert gleichzeitig Einnahmen aus der zuverlässigsten "Gelddruckmaschine" des Kryptomarktes. Wie macht man das? Wenn jemand USDe prägen möchte, muss er ein Krypto-Asset wie Ethereum (ETH) oder Bitcoin einzahlen. Aber anstatt diese Vermögenswerte nur zu halten (weil sie zu volatil sind), eröffnet Ethena sofort eine gleiche Short-Position an der Perpetual Futures Exchange. Wenn ETH um 100 $ steigt, verdient die Spot-Position 100 $, aber die Short-Position verliert 100 $. Wenn ETH um 500 $ fällt, verliert die Spot-Position 500 $, aber die Short-Position gewinnt 500 $. Das Ergebnis? Der Wert des US-Dollars ist unabhängig von Preissteigerungen und -abschwüngen immer stabil geblieben. Dies wird als "deltaneutrale" Strategie bezeichnet, bei der Sie aufgrund von Preisschwankungen nicht viel Geld verdienen oder viel Geld verlieren. Woher kommt dieser Gewinn von 12-20 %? Es gibt drei Quellen: Staking-Einkommen: Ethena setzt ETH ein, um etwa 3-4% APY-Staking-Belohnungen zu erhalten. Finanzierungssatz: Der Finanzierungssatz, den sie für Short-Positionen berechnen. Auf dem Markt für unbefristete Krypto-Futures zahlen Händler alle 8 Stunden Finanzierungsgebühren, um ihre Positionen zu halten. Wenn auf dem Markt eine bullische Stimmung vorherrscht (etwa 85 % der Zeit), müssen die Bullen Shorts zahlen. Ethena ist immer auf der Seite der Bären und erhebt diese Gebühren. Im Jahr 2024 lag die Finanzierungsrate von Bitcoin bei durchschnittlich 11 % und die von Ethereum bei 12,6 %, was greifbare Cashflows sind. Reservevermögenserträge: Ethena hält Zahlungsmitteläquivalente und Treasury-Produkte, wie z. B. die Treueprämien von USDC oder den BUIDL-Fonds von BlackRock, für zusätzliche Einnahmen. Im Jahr 2024 haben diese Quellen einen durchschnittlichen effektiven Jahreszins von 19 % für sUSDe-Inhaber erbracht. In den letzten Jahren lag die Finanzierungsrate auf dem Kryptomarkt im Durchschnitt bei 8-11 %, und mit Staking-Renditen und anderen Einnahmen reichen die Renditen von USDe aus, um die Menschen ruhig schlafen zu lassen. Ist es nicht genau das, was wir verfolgen? Bildquelle: ethena.fi Die vier wichtigsten Token des Ethena-Ökosystems Das Ethena-Ökosystem wird von vier Token mit jeweils unterschiedlichen Funktionen unterstützt: USDe: Ein synthetischer Dollar mit dem Ziel, einen stabilen Wert von 1 $ zu halten, der durch delta-neutrale Absicherung erreicht wird. Es wird kein Ertrag generiert, es sei denn, er wird eingesetzt, und nur Teilnehmer auf der Whitelist können sie prägen oder einlösen. Bildquelle: ethena.fi/ sUSDe: Renditebringende Token, die nach dem Staking von USDe erhalten und in ERC-4626-Tresoren gelagert werden. Alle Einnahmen aus dem Protokoll von Ethena werden an die Inhaber von sUSDe ausgeschüttet, wobei der Wert mit den Festgeldern der Einnahmen des Protokolls steigt. Benutzer können nach der Abklingzeit den Einsatz aufheben und ihn gegen USDe umtauschen. ENA: Ein Governance-Token, bei dem die Inhaber über wichtige Protokolltransaktionen abstimmen können, wie z. B. akzeptable Sicherheiten und Risikoparameter. ENA wird auch das Sicherheitsmodell zukünftiger Ökosysteme unterstützen. sENA: Der Token, der ENA einsetzt. In Zukunft wird der "Fee Switch"-Mechanismus einen Teil der Protokolleinnahmen an die sENA-Inhaber verteilen, und derzeit kann sENA Ökosystem-Zuteilungen erhalten, wie z. B. die von Ethereal vorgeschlagene 15-prozentige Token-Zuteilung. Aber es gibt ein großes Problem: All dies beruht auf der Tatsache, dass der Markt weiterhin bullisch und bereit ist, für Long-Positionen zu zahlen. Wenn sich die Marktstimmung umkehrt und der Finanzierungssatz negativ wird, muss Ethena eine Gebühr und keine Gebühr zahlen. Dies ist ein zentrales Risiko, auf das wir später eingehen werden. 2025 ist das Jahr des Ausbruchs von Ethena USDe hat sich zum am schnellsten wachsenden digitalen Dollar in der Geschichte entwickelt, angetrieben von mehreren Kräften: Der Markt für unbefristete Futures explodierte: Im August 2025 erreichte das gesamte Open Interest der wichtigsten Altcoins 47 Milliarden US-Dollar, und Bitcoin erreichte 81 Milliarden US-Dollar. Der Anstieg des Handelsvolumens bedeutet mehr Finanzierungsmöglichkeiten, von denen Ethena profitiert. Quelle: defillama.com Financial Engineering Frenzy: Benutzer entdecken, dass sie sUSDe (Yield Tokens) erhalten können, indem sie USDe einsetzen, sUSDe auf Pendle (Yield Derivatives Platform) tokenisieren und diese Token dann verwenden, um mehr USDe auf Aave (Lending Protocol) zu besichern und zu verleihen, und der Zyklus geht weiter. Dieser rekursive Renditezyklus ermöglicht es versierten Akteuren, ihr Engagement in USDe-Renditen zu verstärken. Ergebnis? 70 % der Einlagen von Pendle sind Ethena-Vermögenswerte, und weitere 6,6 Milliarden US-Dollar an Ethena-Vermögenswerten befinden sich auf Aave. Dieses "Leverage-Set-Leverage"-Gameplay jagt zweistellige Renditen. Bildcredit: dune SPAC-Boost: Ein SPAC namens StablecoinX plant, 360 Millionen US-Dollar speziell für die Akkumulation von ENA-Token aufzubringen, einen Käufer von "dauerhaftem Kapital" zu schaffen, den Verkaufsdruck zu verringern und die dezentrale Governance zu unterstützen. Ethereal Perpetual DEX: Ethereal, das für USDe entwickelt wurde, hat vor dem Start seines Mainnets ein Lock-up-Volumen (TVL) von 1 Milliarde US-Dollar angezogen. Benutzer zahlen USDe ein, um Punkte für zukünftige Token-Airdrops zu sammeln, was zu einer erheblichen Nachfrage nach USDe führt. Convergence Chain: Eine von Ethena in Zusammenarbeit mit Securitize genehmigte L2-Chain, die USDe als nativen Gas-Token verwendet, zieht traditionelle Finanzinstitute an, über eine KYC-konforme Infrastruktur einzusteigen, was zu einer strukturellen Nachfrage führt. Erwartungen an eine Zinssenkung der Fed: Der Markt erwartet zwei Zinssenkungen bis Ende 2025, mit einer Wahrscheinlichkeit von 80% für eine Zinssenkung im September. Zinssenkungen stimulieren in der Regel die Risikobereitschaft und treiben die Finanzierungszinsen in die Höhe, und die Erträge des US-Dollars korrelieren negativ mit dem Leitzins, und Zinssenkungen könnten die Einnahmen von Ethena erheblich steigern. Bildquelle: mirror.xyz Vorschlag zur Gebührenumstellung: Die Governance von Ethena verabschiedet einen Fünf-Metriken-Rahmen für die Verteilung der Einnahmen an die ENA-Inhaber. Bisher wurden vier Punkte erfüllt: Das USDe-Angebot übersteigt 6 Milliarden US-Dollar (jetzt 12,4 Milliarden), der Protokollumsatz übersteigt 250 Millionen US-Dollar (übersteigt 500 Millionen), die Binance/OKX-Integration (abgeschlossen) und die Reserven sind ausreichend. Die einzige unerfüllte Bedingung ist, dass sUSDe mindestens 5 % höhere Rendite als sUSDtb erzielen muss, was eine wichtige Garantie zum Schutz des Protokolls und der sENA-Inhaber ist. Ethena hat auch Partnerschaften mit traditionellen Finanzakteuren und Krypto-Börsen aufgebaut, die es ermöglichen, USDe über Plattformen wie Coinbase bis hin zu Telegram-Wallets zu verteilen. Institutioneller Boom Im Gegensatz zu früheren Stablecoins, die sich ausschließlich auf krypto-native Anwendungsfälle stützten, hat USDe die Aufmerksamkeit traditioneller Finanzinstitute auf sich gezogen. Die institutionellen Kunden von Coinbase haben direkten Zugang zu USDe, CoinList bietet USDe mit 12 % APY über sein Earning-Programm an, und große Depotbanken wie Copper und Cobo verwalten das Reservevermögen von Ethena. Dieses Modell der institutionellen Adoption ähnelt USDC und USDT, jedoch mit einer kürzeren Zeitkomprimierung. Während traditionelle Stablecoins Jahre damit verbracht haben, institutionelle Beziehungen und Compliance-Rahmenbedingungen aufzubauen, hat Ethena dies innerhalb weniger Monate geschafft. Dies ist auf das ausgereifte regulatorische Umfeld und die Attraktivität hoher Renditen zurückzuführen. Die institutionelle Akzeptanz bringt Glaubwürdigkeit, Glaubwürdigkeit zieht mehr Kapital an, und mehr Kapital bedeutet eine größere Erfassung der Finanzierungsrate, was zu höheren Renditen führt und mehr Institutionen anzieht. Dabei handelt es sich um ein Schwungrad, das ständig beschleunigt und so lange weiterarbeiten kann, wie es kein Problem mit dem zugrundeliegenden Mechanismus gibt. Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass das schnelle Wachstum von USDe auf die Tatsache zurückzuführen ist, dass USDT und USDC den Weg geebnet haben und die Nützlichkeit, Sicherheit und Legitimität von Stablecoins bewiesen haben. Das Quadrat des Hebels Die hohe Konzentration von USDe auf Pendle und Aave stellt ein "Single Point of Failure"-Risiko dar. Wenn mit dem Modell von Ethena etwas schief geht, wird dies nicht nur die USDe-Inhaber betreffen, sondern auch das gesamte DeFi-Ökosystem, das auf die Liquidität von Ethena angewiesen ist. 70 % des Geschäfts von Pendle, die großen Einlagen von Aave, sind alle an Ethena gebunden. Wenn der USDe scheitert, könnte dies eine Liquiditätskrise in der gesamten DeFi-Branche auslösen, nicht nur bei der Entkopplung von Stablecoins. Besorgniserregender ist das Nutzerverhalten. Rekursive Kreditzyklen bei Aave und Pendle verstärken sowohl Gewinne als auch Risiken. Benutzer setzen USDe ein, um sUSDe zu erhalten, tokenisieren sUSDe auf Pendle, um PT-Token zu erhalten, und verwenden dann PT-Token, um mehr USDe auf Aave zu besichern und zu verleihen, und so weiter. Dieses Leverage-Multiplier-Gameplay erinnert an die quadratische CDO-Struktur in der Finanzkrise 2008 – es werden mehr vom gleichen Finanzprodukt mit einer einzigen Finanzproduktsicherheit verliehen, wodurch eine rekursive Hebelwirkung entsteht, die schwer schnell zu schließen ist. Wenn der Finanzierungssatz weiterhin negativ ist, könnte der USDe unter Rücknahmedruck geraten, gehebelte Positionen könnten Margin Calls auslösen, und Protokolle, die auf die Sperre von USDe angewiesen sind, könnten mit großen Kapitalabflüssen konfrontiert sein, und der Umstrukturierungsprozess kann schneller sein, als jedes einzelne Protokoll bewältigen kann. Wo liegt das Risiko? Jede High-Yield-Strategie wird irgendwann mit der Frage konfrontiert sein: Was passiert, wenn sie nicht mehr funktioniert? Für Ethena gibt es mehrere potenzielle Risiken: Anhaltend negative Finanzierungsraten: Wenn die Marktstimmung rückläufig bleibt, muss Ethena Finanzierungsgebühren zahlen, anstatt sie einzuziehen. Ihr Reservefonds in Höhe von 60 Millionen US-Dollar bietet einen Puffer, aber nicht unbegrenzt. Kontrahentenrisiko an der Börse: Obwohl Ethena für seine Kassaanlagen eine außerbörsliche Verwahrung nutzt, verlässt sich das Unternehmen immer noch auf große Börsen, um Short-Positionen zu halten. Wenn die Börse in Konkurs geht oder gehackt wird, muss Ethena möglicherweise schnell Positionen migrieren, um die delta-neutrale Absicherung vorübergehend zu durchbrechen. Liquidationsrisiko von Leverage-Zyklen: Wenn die USDe-Renditen plötzlich fallen, können rekursive Kreditpositionen unrentabel werden, was eine Welle des Schuldenabbaus auslöst und Verkaufsdruck auf den USDe ausübt. Regulatorischer Druck: Europäische Regulierungsbehörden haben Ethena gezwungen, von Deutschland auf die BVI zu wechseln. Da renditebringende Stablecoins mehr Aufmerksamkeit auf sich ziehen, können sie strengeren Compliance-Anforderungen oder -Einschränkungen unterliegen. Stablecoin-Kriege Ethena markiert einen grundlegenden Wandel im Wettbewerb um Stablecoins. In der Vergangenheit drehte sich der Wettbewerb um Stabilität, Akzeptanz und Einhaltung gesetzlicher Vorschriften. USDC konkurriert mit USDT in Bezug auf Transparenz und Regulierung, während algorithmische Stablecoins die Dezentralisierung betonen. Der USDe ist ein Game-Changer durch die Rendite. Es ist der erste große Stablecoin, der den Inhabern zweistellige Renditen bietet und gleichzeitig an den US-Dollar gekoppelt bleibt. Dies setzt traditionelle Stablecoin-Emittenten unter Druck, alle Erlöse aus Staatsanleihen einzustecken, ohne sie mit den Nutzern zu teilen. Der Markt reagiert. Der Stablecoin-Marktanteil von USDe hat 4 % überschritten und liegt damit an zweiter Stelle nach USDC (25 %) und USDT (58 %). Darüber hinaus ist der USDe weitaus schneller gewachsen als die beiden: USDT ist in den letzten 12 Monaten um 39,5 %, USDC um 87 % und USDe um über 200 % gestiegen. Wenn sich der Trend fortsetzt, könnte der Stablecoin-Markt eine grundlegende Umgestaltung erfahren. Die Nutzer werden von renditefreien Stablecoins zu renditebasierten Alternativen wechseln, wobei traditionelle Emittenten entweder an den Einnahmen beteiligt werden oder zusehen müssen, wie der Marktanteil erodiert. Kurze Zusammenfassung Trotz der Risiken zeigt die Dynamik von Ethena keine Anzeichen einer Verlangsamung. Das Protokoll hat gerade BNB als Sicherheitenwert zugelassen, und XRP- und HYPE-Token haben ebenfalls die Aufnahmeschwelle erreicht. Dies erweitert ihren Markt von ETH und Bitcoin auf eine breitere Palette von Vermögenswerten. Der ultimative Test besteht darin, ob Ethena bei gleichzeitigem Management systemischer Risiken einen Gewinnvorteil erzielen kann. Wenn sie erfolgreich sind, werden sie den ersten skalierbaren, nachhaltigen renditetragenden Dollar in der Geschichte der Kryptowährung schaffen. Wenn es scheitert, werden wir eine weitere gefährliche Geschichte der Jagd nach hohen Renditen erleben. In jedem Fall ist die Leistung des US-Dollars, in 18 Monaten 12 Milliarden US-Dollar zu erreichen, ein Beweis für die Tatsache, dass Finanzprodukte in einem unvorstellbaren Tempo expandieren können, wenn Innovation mit Marktnachfrage kombiniert wird.