AAVE-prijs

Geschreven door: thetokendispatch Compilatie: Lokale Blockchain Een cryptoprotocol dat pas 18 maanden geleden werd gelanceerd, heeft de circulerende marktkapitalisatie van USDe $ 12,4 miljard bereikt, een record voor de snelste groei in de geschiedenis van de digitale dollar. Daarentegen bereikte USDT pas medio 2020 $ 12 miljard (na jaren van trage groei), terwijl USDC in maart 2021 pas $ 10 miljard overschreed. En Ethena's USDe lijkt een snelheidsspurt op het financiële spoor te hebben voltooid. Hoe hebben ze het zo snel gedaan? Wat zijn de risico's erachter? Is dit model duurzaam, of is het gewoon weer een Terra (Luna) die elk moment kan instorten? 's Werelds grootste carry trade Ethena heeft een manier gevonden om de nooit eindigende dorst van de cryptomarkt naar hefboomwerking om te zetten in een machine om geld te verdienen. In eenvoudige bewoordingen: houd crypto-activa aan terwijl u hetzelfde aantal shortposities op de futuresmarkt afdekt om het verschil te verdienen. Dit zorgt voor een stabiele synthetische dollar en genereert tegelijkertijd inkomsten uit de meest betrouwbare 'gelddrukmachine' van de cryptomarkt. Hoe je dat doet? Wanneer iemand USDe wil minten, moeten ze een crypto-activum zoals Ethereum (ETH) of Bitcoin storten. Maar in plaats van deze activa alleen aan te houden (omdat ze te volatiel zijn), opent Ethena onmiddellijk een gelijke shortpositie op de eeuwigdurende futures-beurs. Als ETH met $ 100 stijgt, verdient de spotpositie $ 100, maar de shortpositie verliest $ 100. Als ETH met $ 500 daalt, verliest de spotpositie $ 500, maar de shortpositie wint $ 500. Het resultaat? De waarde van de Amerikaanse dollar is altijd stabiel gebleven, ongeacht prijsstijgingen en -dalingen. Dit wordt een "delta-neutrale" strategie genoemd, waarbij je niet veel geld verdient of veel geld verliest door prijsschommelingen. Waar komt die winst van 12-20% vandaan? Er zijn drie bronnen: Staking-inkomen: Ethena stakes heeft ETH gestort om ongeveer 3-4% APY-staking-beloningen te verdienen. Financieringspercentage: Het financieringspercentage dat ze in rekening brengen voor shortposities. Op de crypto perpetual futures-markt betalen handelaren elke 8 uur financieringskosten om hun posities te behouden. Wanneer er bullish sentiment heerst in de markt (ongeveer 85% van de tijd), moeten bulls short betalen. Ethena staat altijd aan de kant van de beren en brengt deze kosten in rekening. In 2024 bedroeg het financieringspercentage van Bitcoin gemiddeld 11% en dat van Ethereum 12,6%, wat tastbare kasstromen zijn. Inkomsten uit reserveactiva: Ethena houdt kasequivalenten en schatkistproducten aan, zoals de loyaliteitsbeloningen van USDC of het BUIDL-fonds van BlackRock, voor extra inkomsten. In 2024 hebben deze bronnen een gemiddelde APY van 19% opgeleverd voor sUSDe-houders. In de afgelopen jaren bedroeg het financieringspercentage op de cryptomarkt gemiddeld 8-11%, en met staking-rendementen en andere inkomsten zijn de rendementen van USDe voldoende om mensen rustig in slaap te brengen. Is dat niet precies wat we nastreven? Bron afbeelding: ethena.fi De vier belangrijkste tokens van het Ethena-ecosysteem Het Ethena-ecosysteem wordt ondersteund door vier tokens, elk met verschillende functies: USDe: Een synthetische dollar met als doel een stabiele waarde van $1 te behouden, bereikt door delta-neutrale hedging. Er wordt geen rendement gegenereerd tenzij het wordt ingezet, en alleen deelnemers op de witte lijst kunnen ze minten of inwisselen. Bron afbeelding: ethena.fi/ sUSDe: Rendementsdragende tokens verkregen na het staken van USDe, opgeslagen in ERC-4626-kluizen. Alle inkomsten van Ethena worden uitgekeerd aan de houders van het protocol, waarbij de waarde toeneemt met de vaste stortingen van de inkomsten van het protocol. Gebruikers kunnen na de afkoelperiode hun inzet ongedaan maken en deze weer inwisselen voor USDe. ENA: Een governance-token waarbij houders kunnen stemmen over belangrijke protocoltransacties, zoals acceptabele onderpandactiva en risicoparameters. ENA zal ook het beveiligingsmodel van toekomstige ecosystemen ondersteunen. sENA: Het token dat ENA inzet. In de toekomst zal het "fee switch"-mechanisme een deel van de protocolinkomsten verdelen onder sENA-houders, en momenteel kan sENA ecosysteemtoewijzingen ontvangen, zoals de voorgestelde tokentoewijzing van 15% van Ethereal. Maar er is een groot probleem: dit alles is gebaseerd op het feit dat de markt bullish blijft en bereid is te betalen voor longposities. Als het marktsentiment omslaat en de financieringsrente negatief wordt, moet Ethena een vergoeding betalen, geen kosten. Dit is een belangrijk risico, waar we later op in zullen gaan. 2025 is het jaar van de uitbraak van Ethena USDe is de snelst groeiende digitale dollar in de geschiedenis geworden, gedreven door verschillende krachten: De markt voor eeuwigdurende futures explodeerde: In augustus 2025 bereikte de totale open rente in grote altcoins $47 miljard en Bitcoin $81 miljard. De sterke stijging van het handelsvolume betekent meer financieringsmogelijkheden, waarvan Ethena profiteert. Bron: defillama.com Financial Engineering Frenzy: Gebruikers ontdekken dat ze sUSDe (yield tokens) kunnen verkrijgen door USDe in te zetten, sUSDe te tokeniseren op Pendle (yield derivatives platform) en deze tokens vervolgens te gebruiken om meer USDe te onderpand en uit te lenen op Aave (uitleenprotocol), en de cyclus gaat door. Deze recursieve rendementscyclus stelt slimme spelers in staat om hun blootstelling aan USDe-rendementen te vergroten. Resultaat? 70% van de deposito's van Pendle zijn Ethena-activa en er is nog eens $ 6.6 miljard aan Ethena-activa op Aave. Deze gameplay met "hefboomwerking" jaagt op dubbelcijferige rendementen. Afbeelding door: duin SPAC-boost: Een SPAC genaamd StablecoinX is van plan om $360 miljoen op te halen, specifiek om ENA-tokens te verzamelen, een koper met "permanent kapitaal" te creëren, de verkoopdruk te verminderen en gedecentraliseerd bestuur te ondersteunen. Ethereal Perpetual DEX: Ethereal, gebouwd voor USDe, heeft $ 1 miljard aan lock-up volume (TVL) aangetrokken vóór de lancering van het mainnet. Gebruikers storten USDe om punten te verdienen voor toekomstige token airdrops, waardoor er een aanzienlijke vraag naar USDe ontstaat. Convergentieketen: Een toegestane L2-keten van Ethena in samenwerking met Securitize, waarbij USDe als native gastoken wordt gebruikt, trekt traditionele financiële instellingen aan om binnen te komen via KYC-conforme infrastructuur, waardoor een structurele vraag ontstaat. Verwachtingen renteverlaging Fed: De markt verwacht twee renteverlagingen tegen het einde van 2025, met een kans van 80% op een renteverlaging in september. Renteverlagingen stimuleren meestal de risicobereidheid en drijven de financieringstarieven op, en de inkomsten van USDe zijn negatief gecorreleerd met de federal funds rate, en renteverlagingen kunnen de inkomsten van Ethena aanzienlijk verhogen. Bron afbeelding: mirror.xyz Voorstel voor tariefwisseling: Het bestuur van Ethena hanteert een kader van vijf metrisch om inkomsten te verdelen onder ENA-houders. Tot nu toe is aan vier punten voldaan: het aanbod van USDe bedraagt meer dan $ 6 miljard (nu 12,4 miljard), de protocolinkomsten bedragen meer dan $ 250 miljoen (meer dan 500 miljoen), Binance/OKX-integratie (voltooid) en reservefondsen zijn voldoende. De enige onvervulde voorwaarde is dat sUSDe ten minste 5% meer moet opleveren dan sUSDtb, wat een belangrijke garantie is om het protocol en de sENA-houders te beschermen. Ethena heeft ook partnerschappen gesloten met traditionele financiële spelers en crypto-uitwisselingen, waardoor USDe kan worden verspreid over platforms zoals Coinbase tot Telegram-portefeuilles. Institutionele boom In tegenstelling tot eerdere stablecoins die uitsluitend vertrouwden op crypto-native use cases, heeft USDe de aandacht getrokken van traditionele financiële instellingen. De institutionele klanten van Coinbase hebben directe toegang tot USDe, CoinList biedt USDe met 12% APY via zijn verdienprogramma, en grote bewaarders zoals Copper en Cobo beheren de reserveactiva van Ethena. Dit institutionele adoptiemodel is vergelijkbaar met USDC en USDT, maar met een kortere tijd compress. Terwijl traditionele stablecoins jaren hebben besteed aan het opbouwen van institutionele relaties en nalevingskaders, heeft Ethena dit in een kwestie van maanden gedaan. Dit is te danken aan de volwassen regelgeving en de aantrekkelijkheid van hoge rendementen. Institutionele adoptie zorgt voor geloofwaardigheid, geloofwaardigheid trekt meer kapitaal aan, en meer kapitaal betekent een grotere financieringsrente, wat een hoger rendement ondersteunt en meer instellingen aantrekt. Dit is een vliegwiel dat constant accelereert en kan blijven werken zolang er geen probleem is met het onderliggende mechanisme. Het is echter belangrijk op te merken dat de snelle groei van USDe te danken is aan het feit dat USDT en USDC de weg hebben geëffend en het nut, de veiligheid en de legitimiteit van stablecoins hebben bewezen. Het vierkant van de hendel De hoge concentratie van USDe op Pendle en Aave vormt een "single point of failure"-risico. Als er iets misgaat met het model van Ethena, heeft dit niet alleen gevolgen voor USDe-houders, maar ook voor het hele DeFi-ecosysteem dat afhankelijk is van de liquiditeit van Ethena. 70% van de activiteiten van Pendle, de grote deposito's van Aave, zijn allemaal gebonden aan Ethena. Als USDe faalt, kan dit een liquiditeitscrisis veroorzaken in de DeFi-industrie, niet alleen de ontkoppeling van stablecoins. Zorgwekkender is het gedrag van gebruikers. Recursieve leencycli op Aave en Pendle vergroten zowel de winsten als de risico's. Gebruikers zetten USDe in om sUSDe te verkrijgen, tokeniseren sUSDe op Pendle om PT-tokens te verkrijgen en gebruiken vervolgens PT-tokens om meer USDe te onderpand en uit te lenen op Aave, enzovoort. Deze hefboomvermenigvuldigingsgameplay doet denken aan de CDO-vierkantenstructuur in de financiële crisis van 2008 - meer van hetzelfde financiële product uitlenen met één onderpand voor financieel product, waardoor recursieve hefboomwerking ontstaat die moeilijk snel te sluiten is. Als de financieringsrente negatief blijft, kan USDe te maken krijgen met aflossingsdruk, kunnen hefboomposities leiden tot margestortingen en kunnen protocollen die afhankelijk zijn van de lock-up van USDe te maken krijgen met grootschalige kapitaaluitstroom, en kan het destructieproces sneller verlopen dan een enkel protocol aankan. Waar is het risico? Elke high-yieldstrategie zal uiteindelijk voor de vraag komen te staan: wat gebeurt er als het niet meer werkt? Voor Ethena zijn er verschillende potentiële risico's: Aanhoudende negatieve financieringspercentages: Als het marktsentiment bearish blijft, moet Ethena financieringskosten betalen in plaats van ze te innen. Hun reservefonds van $ 60 miljoen biedt een buffer, maar niet onbeperkt. Tegenpartijrisico op de beurs: Hoewel Ethena over-the-counter custody gebruikt voor zijn spotactiva, vertrouwt het nog steeds op grote beurzen om shortposities te behouden. Als de beurs failliet gaat of gehackt wordt, moet Ethena mogelijk snel posities migreren om de delta-neutrale hedge tijdelijk te doorbreken. Liquidatierisico van hefboomcycli: Als het rendement van USDe plotseling daalt, kunnen recursieve leenposities onrendabel worden, wat een golf van schuldafbouw op gang brengt en verkoopdruk op USDe veroorzaakt. Regeldruk: Europese regelgevers hebben Ethena gedwongen om van Duitsland naar de Britse Maagdeneilanden te verhuizen. Naarmate rendementsdragende stablecoins meer aandacht trekken, kunnen ze te maken krijgen met strengere nalevingsvereisten of beperkingen. Stablecoin-oorlogen Ethena markeert een fundamentele verschuiving in de concurrentie met stablecoins. In het verleden draaide concurrentie om stabiliteit, adoptie en naleving van de regelgeving. USDC concurreert met USDT op het gebied van transparantie en regelgeving, terwijl algoritmische stablecoins de nadruk leggen op decentralisatie. USDe is een game-changer door rendement. Het is de eerste grote stablecoin die houders een dubbelcijferig rendement biedt, terwijl het gekoppeld blijft aan de Amerikaanse dollar. Dit zet traditionele uitgevers van stablecoins onder druk om alle opbrengsten van Treasuries in eigen zak te steken zonder ze met gebruikers te delen. De markt reageert. Het marktaandeel van stablecoin van USDe is meer dan 4%, de tweede alleen voor USDC (25%) en USDT (58%). Bovendien is USDe veel sneller gegroeid dan beide: USDT is de afgelopen 12 maanden met 39,5%, USDC met 87% en USDe met meer dan 200% gegroeid. Als de trend zich voortzet, kan de stablecoin-markt een fundamentele hervorming ondergaan. Gebruikers zullen overstappen van rendementsvrije stablecoins naar op rendement gebaseerde alternatieven, waarbij traditionele emittenten ofwel delen in de inkomsten of hun marktaandeel zien eroderen. Korte samenvatting Ondanks de risico's vertoont het momentum van Ethena geen tekenen van vertraging. Het protocol heeft zojuist BNB goedgekeurd als onderpand en XRP- en HYPE-tokens hebben ook de opnamedrempel bereikt. Dit breidt hun markt uit van ETH en Bitcoin naar een breder scala aan activa. De ultieme test is of Ethena een winstvoordeel kan behouden en tegelijkertijd systeemrisico's kan beheersen. Als dit lukt, zullen ze de eerste schaalbare, duurzame rendementsdragende dollar in de cryptogeschiedenis creëren. Als het niet lukt, zien we weer een gevaarlijk verhaal van het najagen van hoge opbrengsten. In ieder geval is de prestatie van USDe om in 18 maanden $ 12 miljard te bereiken een bewijs van het feit dat wanneer innovatie wordt gecombineerd met de marktvraag, financiële producten in een onvoorstelbaar tempo kunnen groeien.