Prezzo: Terra

I DAT non sono "il prossimo LUNA", ma esistono rischi di disinvestimento. Con poca leva, le vendite forzate sono improbabili, tuttavia gli incentivi di arbitraggio crescono se il mNAV scende. I risultati dipendono da quanto siano concentrate le partecipazioni: pochi grandi attori riducono il rischio, molti grandi DAT lo amplificano.

Meccanica DAT Parte 2 Ora consideriamo il caso in cui i DAT hanno livelli di leva variabili. In questo caso, un DAT con leva o meno potrebbe danneggiare gli altri DAT dello stesso sottostante semplicemente svendendo l'intero stock sottostante al momento giusto, creando chiamate di margine/cascate per tutti gli altri e raccogliendo il sottostante a buon mercato una volta che tutti sono costretti a vendere. Mentre il DAT iniziale è fuori dal sottostante, sta completamente sostenendo il proprio prezzo delle azioni (al netto dello slippage) con contante mentre tutti gli altri vengono spazzati via. Questa operazione è possibile quando i DAT non hanno leva, ma è più difficile da realizzare. Ora consideriamo il caso in cui un DAT detiene la versione bloccata di un sottostante che ha acquisito o tramite contributi diretti PIPE o acquistando da grandi detentori tramite contributi in contante PIPE. Se lo sconto sul sottostante bloccato è alto, questo è vantaggioso per gli azionisti del capitale del DAT, altrimenti è svantaggioso per gli azionisti. Qui dobbiamo essere precisi su cosa significhi mNAV. mNAV ha senso solo quando consideriamo il NAV sottostante nel denominatore con uno sconto per i lockup. Ma qual è lo sconto di mercato? Questo è complicato, ma possiamo guardare ai mercati OTC per alcuni punti di dati. Potremmo anche fare le cose al contrario e guardare diverse capitalizzazioni di mercato dei DAT dopo alcuni scambi iniziali e dedurre lo sconto di mercato sul sottostante confrontandoli. Ora, se consideriamo le dinamiche di arbitraggio rispetto al vero mNAV, vediamo la stessa analisi per i sottostanti liquidi come vediamo per i sottostanti bloccati, con un'eccezione, cioè che l'arbitraggio è più difficile da chiudere perché il mercato del sottostante bloccato è semplicemente meno liquido. Inoltre, ci sono anche considerazioni per certi sottostanti in cui la fondazione ha diritti di veto contro il DAT per la vendita del sottostante. Ovviamente, in questo caso, mNAV può scendere ulteriormente per quel DAT prima che vengano effettuati gli arbitraggi. Se ci sono DAT concorrenti, questo è favorevole per loro e sfavorevole per il DAT che viene costantemente sottoposto a veto. Infine, ci sono effetti di correlazione tra diversi sottostanti per motivi ovvi. Finora ci siamo concentrati sulla compressione del sottostante. E per quanto riguarda l'espansione del sottostante? Beh, una cosa che causa l'espansione del sottostante è la creazione di nuovi DAT per il sottostante. Generalmente, nuovi DAT vengono creati quando i mNAV dei concorrenti sono alti. Per molti sottostanti, questo non è più il caso, quindi possiamo aspettarci che il tasso di creazione di nuovi DAT diminuisca nel tempo. E per quanto riguarda un DAT come MSTR che viene incluso in un indice? Beh, questo è ovviamente positivo per il sottostante perché l'acquisto insensibile al prezzo del capitale aumenterà mNAV, dando più margine per più ATM e quindi più acquisti insensibili al prezzo del sottostante. E per quanto riguarda i DAT che alla fine creano un'attività operativa utilizzando il loro bilancio del sottostante, come un'attività di prestito? A lungo termine, questo è positivo per l'industria perché qualsiasi vero mercato rialzista richiede un'espansione del credito. Dopo la crisi del credito 3AC/Genesis/BlockFi, non abbiamo mai avuto realmente lo stesso livello di credito circolante, motivo per cui questo ultimo mercato rialzista è sembrato così cinico e attutito. Quindi, il ritorno degli sportelli di prestito all'interno dei DAT è un buon segno per ciò che ci aspetta a lungo termine. C'è un corollario qui che ha senso avere alcuni DAT di stablecoin. Sembra brutto, ma in realtà è molto buono. Serve come contrappeso per l'espansione del credito contro le persone che prendono in prestito solo per vendere allo scoperto i sottostanti. Con i DAT di stablecoin trasformati in sportelli di prestito, puoi prendere in prestito per acquistare sottostanti. A breve termine, senza DAT di stablecoin da prestare ai long, la maggior parte dei prestiti dai DAT trasformati in sportelli di prestito sarà per vendere allo scoperto. Se il sottostante ha altri usi oltre a quello di vendere allo scoperto, allora l'effetto discendente sarà ridotto. L'ultima cosa che dirò è che l'abilità del gestore DAT è importante. Ogni sottostante avrà dinamiche di vincitore che prendono la maggior parte per i suoi DAT.