Cena Terra

DAT nejsou "další LUNA", ale rizika uvolnění existují. S malým pákovým efektem je nucený prodej nepravděpodobný, přesto pobídky arb rostou, pokud mNAV klesne. Výsledky závisí na tom, jak koncentrované jsou držby – jen málo velkých hráčů tlumí riziko, mnoho velkých DAT ho zesiluje.

DAT mechanika část 2 Nyní se podívejme na případ, kdy DAT mají různé úrovně pákového efektu. V tomto případě by DAT s pákovým efektem nebo bez něj mohl zarmucovat ostatní DAT stejného podkladového aktiva tím, že by se ve správný čas přímo zbavil celé podkladové skrýše, čímž by se vytvořily maržové cally/kaskády pro všechny ostatní a nabralo by se levný podklad, jakmile by všichni byli nuceni zvracet. Zatímco počáteční DAT je mimo podklad, plně kryjí cenu svých akcií (po odečtení skluzu) hotovostí, zatímco všichni ostatní jsou vyplaveni. Tato hra je možná, když DAT nemají žádnou páku, ale je těžší ji provést. Nyní uvažujme případ, kdy DAT drží uzamčenou verzi podkladového aktiva, kterou získal buď z přímých příspěvků PIPE, nebo koupil od velkých držitelů z peněžních příspěvků PIPE. Pokud je sleva na uzamčeném podkladovém aktivu vysoká, je to dobré pro akcionáře DAT, jinak je to špatné pro akcionáře. Zde musíme být přesní v tom, co mNAV znamená. mNAV má smysl pouze tehdy, když vezmeme v úvahu základní NAV ve jmenovateli se slevou za uzamčení. Jaká je ale sleva za vyčištění trhu? To je složité, ale můžeme se podívat na OTC trhy pro některé datové body. Mohli bychom také dělat věci obráceně a podívat se na různé tržní kapitalizace DAT po počátečním obchodování a odvodit tržní slevu na podkladovém aktivu jejich porovnáním. Pokud nyní vezmeme v úvahu dynamiku arb vůči skutečné mNAV, vidíme stejnou analýzu likvidních podkladových aktiv jako u uzamčených podkladových aktiv s jednou výjimkou, a to, že arb se hůře uzavírá, protože uzamčený podkladový trh je prostě méně likvidní. Dále existují také úvahy o určitých podkladových aktivech, kde má nadace právo veta vůči DAT za účelem prodeje podkladového aktiva. Je zřejmé, že v tomto případě může mNAV jít pro tento DAT níže, než se absolvují arby. Pokud existují konkurenční DAT, je to dobré znamení pro ně a špatné pro DAT, které jsou neustále vetovány. A konečně, existují korelační efekty mezi různými podkladovými aktivy ze zřejmých důvodů. Doposud jsme se zaměřovali na základní kompresi. A co základní expanze? Jednou z věcí, která způsobuje základní expanzi, je vytváření nových DAT pro podkladové aktivum. Obecně platí, že nové soubory DAT se vytvářejí, když jsou hodnoty mNAV konkurence vysoké. U mnoha podkladových aktiv tomu tak již není, takže můžeme očekávat, že míra vytváření nových DAT se bude časem snižovat. Co takhle DAT jako MSTR být zahrnut do indexu. To je samozřejmě dobré pro podkladové aktivum, protože cenově necitlivý nákup akcií zvýší mNAV, což poskytne větší polštář pro více bankomatů, a tedy více cenově necitlivé nákupy podkladového aktiva. A co DAT, které nakonec vytvoří provozní podnik pomocí své rozvahy podkladového aktiva, jako je úvěrový podnik. Z dlouhodobého hlediska je to pro odvětví dobré, protože každý skutečný býčí běh vyžaduje úvěrovou expanzi. Po úvěrové krizi 3AC/Genesis/BlockFi jsme nikdy neměli stejnou úroveň úvěrů v oběhu, což je důvod, proč tento poslední býčí běh působil tak cynicky a tlumeně. Návrat úvěrových oddělení zevnitř DAT je tedy dobrým znamením pro to, co přijde v dlouhodobém horizontu. Z toho vyplývá, že ve skutečnosti má smysl mít několik stablecoinových DAT. Zní to špatně, ale ve skutečnosti je to velmi dobré. Slouží jako protiváha pro úvěrovou expanzi proti lidem, kteří si půjčují pouze na krátké podkladové aktiva. Se stablecoinovými DAT, které se staly půjčovacím pultem, si můžete půjčovat na dlouhé podklady. Z krátkodobého hlediska, bez stablecoinových DAT, které by půjčovaly na longy, bude většina půjček z DAT, které se staly půjčovacími pulty, určena ke shortování. Pokud má podklad jiné využití než jen shortování, pak se efekt směrem dolů sníží. Poslední věc, kterou řeknu, je, že dovednosti správce DAT jsou důležité. Každý podklad bude mít pro své DAT dynamiku "vítěz bere nejvíce".

DAT mechanika část 1 Někteří lidé to říkají příští LUNA (není). Jiní říkají, že není co odpočívat (je). Dobře si promyslete mechaniku. Mnoho z těchto DAT nemá žádnou páku, takže nedojde k žádnému nucenému prodeji z důvodu výzvy k zadlužení. Přesto existuje motivace prodat podkladové aktivum a koupit akcie zpět, aby se zachytil arb a posunul mNAV nahoru. Ale jak velká je tam motivace a jak daleko by měl být mNAV. To do značné míry závisí na podkladovém aktivu. V případě BTC existuje jeden velmi velký hráč (MSTR) a mnoho mnohem menších hráčů. Dalo by se tedy říci, že MSTR sám jako DAT řídí cenu BTC. Vzhledem k tomu, že mNAV je zde zdravý a protože pákový efekt je dobře kontrolován, pravděpodobně zde neuvidíte mnoho prodejů podkladového aktiva. Jako vedlejší poznámku dává smysl, že dluh je na bezpečné úrovni, protože Saylor získal tak skvělou nabídku proti kupujícím předčasných konvertitů, protože byl jedinou hrou ve městě, která prodávala kryptoměny na stoly s pevným výnosem. Nyní si představte podklad, kde distribuce držby DAT není tak extrémně vychýlená směrem k jednomu mega držiteli. Pokud existuje malá hrstka hlavních DAT pro jeden podklad, pak se z toho stává koordinační hra Vězňovo dilema, kde je do určité míry možný dobrý výsledek. Při .9 nebo .95 mNAV je možné, že žádný z hráčů nepůjde na arb. I bez přímé koordinace by se všichni mohli rozhodnout (3,3). Nyní předpokládejme, že hodnota mNAV klesne na 0,5 jako extrémní příklad. Nyní jsou zisky ARB mnohem větší a mohly by převážit negativní důsledky komprese podkladové tržní kapitalizace, reflexivních prodejních efektů a úvah o reputaci. Vidíme tedy, že to, zda dojde k fundamentálnímu uvolnění, závisí na celé řadě faktorů, včetně toho, kolik velkých hráčů provozuje DAT na tomto podkladovém aktivu. Jinými slovy, zisk hodnoty arb je individuální, zatímco komprese podkladové tržní kapitalizace, a tedy i všech tržních kapitalizací DAT pro stejné podkladové aktivum, je socializována. Všechno ostatní je stejné, více velkých DAT je horší než méně velkých DAT pro tuto hru. Jako tangentu výše zhruba předpokládám, že většina DAT pro stejné podkladové aktivum má podobné mNAV. Pokud by tomu tak nebylo, mohli bychom vidět 1) různé úrovně pobídek k provedení arb a 2) jeden DAT koupí jiný podíl DAT. Cvičení ponechané na čtenáři. Nyní vnesme do tohoto modelu hračky více složitosti. Každý manažer DAT pro stejné podkladové aktivum má jiný sklon brát arb. Záleží na tom, jak je manažer nativní krypto vs tradfi. Krypto domorodci nechtějí, aby se hudba zpomalila. Pro tradfi, kdo prodá první, ten prodá nejlépe. Jsou zde také úvahy o reputaci. Kdokoli je prominentnější, má více osobních zájmů mimo řízení DAT. Tyto úvahy by mohly posunout práh nahoru nebo dolů pro to, kde budou arby přijaty.