LayerZero يأخذ زمام المبادرة ، Wormhole يرفع الأسعار ، من يمكنه إنزال Stargate؟

بقلم تشاندلر ، Foresight News

بشرت البنية التحتية عبر السلاسل بمعاملة خط ساخن.

اقترحت مؤسسة LayerZero في أوائل أغسطس الاستحواذ على جسر Stargate عبر السلسلة ورمز STG الخاص به مقابل 110 ملايين دولار. يتضمن الاقتراح أنه سيتم إلغاء تنشيط رموز STG ، ويمكن لحاملي STG استبدال الرموز المميزة الخاصة بهم برمز LayerZero الأصلي ZRO ، مع نسبة تبادل 1 STG مقابل 0.08634 ZRO ، أي ما يعادل 0.1675 دولار لكل STG و 1.94 دولار لكل ZRO. بالإضافة إلى ذلك ، سيتم دمج Stargate في مؤسسة LayerZero ، وسيتم حل DAO الخاص بها.

في 18 أغسطس ، افتتح اقتراح مؤسسة LayerZero للاستحواذ على Stargate التصويت ، بمعدل موافقة 88.65٪ اعتبارا من وقت النشر في 21 أغسطس ، وسينتهي التصويت في 24 أغسطس.

بعد ذلك ، أعربت مؤسسة Wormhole عن موقفها في المجتمع ، معتقدة أن هذا العرض قلل من أصول Stargate وعملياتها ، وكانت مستعدة لتقديم عرض أعلى وطلبت تعليقا مؤقتا للتصويت المستمر لمدة 5 أيام عمل. أثار الحادث مناقشات قوية في المجتمع في فترة زمنية قصيرة ، وظهر "نزاع الملكية" بين طبقة الرسائل عبر السلاسل ومجمع الأموال الموحد في المقدمة.

ما هو Stargate Stargate

Finance هو بروتوكول تحويل أصول عبر السلاسل يركز على مجمعات الأموال الموحدة وضمانات نهاية اللعبة الفورية ، مما يسمح للمستخدمين بإكمال تحويلات الأصول عبر السلاسل في عملية واحدة دون الحاجة إلى عمليات تبادل مرهقة متعددة الخطوات. منذ إطلاقها في عام 2022 ، كانت Stargate مشاركا مهما في مسار الجسر عبر السلاسل ، حيث وفرت سيولة مستقرة عبر السلاسل بين شبكات مثل Ethereum و Arbitrum و BNB Chain و Avalanche و Polygon و Optimism.

العلاقة بين Stargate و LayerZero وثيقة جدا. يتداخل المستند التقني ل Stargate ، الذي شارك في تأليفه المؤسسون الثلاثة ل LayerZero ، على مستوى المطور ، حيث يعتمد Stargate بشكل شبه كامل على إمكانات المراسلة الخاصة ب LayerZero في أيامه الأولى. يتكون الفريق المؤسس ل LayerZero Labs من Bryan Pellegrino و Ryan Zarick و Caleb Banister ، وجميعهم تخرجوا من جامعة نيو هامبشاير في علوم الكمبيوتر وتعاونوا في ريادة الأعمال عدة مرات قبل تأسيس LayerZero ، وتراكم لديهم خبرة هندسية وإدارية غنية. بالإضافة إلى ذلك ، انضم المؤسس المشارك لشركة Sushiswap 0xMaki إلى الفريق كمستشار استراتيجي.

من حيث الحوكمة ، تتم إدارة Stargate بشكل مشترك من قبل مؤسسة Stargate و DAO ، ويحمل أعضاء DAO STG ويمكنهم الحصول على veSTG للمشاركة في التصويت وتقاسم الأرباح من خلال الحفل.

النقاط الرئيسية لاقتراح LayerZero: نسبة التبادل ، وترتيب الحوكمة ، وتوزيع الفترة الانتقالية

تمت كتابة خطة LayerZero بشكل مباشر للغاية. إذا نجحت الصفقة ، استبدال STG بسعر 1 STG: 0.08634 ZRO ، وسيتم تحويل مرساة التقييم إلى سعر السوق ل ZRO في وقت إصدار الاقتراح ؛ يتم الاستيلاء على عمليات وأصول Stargate من قبل مؤسسة LayerZero ، ولم تعد DAO تتولى دور الحوكمة. يتم تحديد عملية الحوكمة على النحو التالي: 7 أيام من مناقشة المنتدى ، تليها 3 أيام من التصويت السريع ، والحد الأدنى القانوني لمبلغ المشاركة هو 1.2 مليون veSTG ، ويجب أن يصل التصويت على الموافقة إلى 70٪.

إذا تمت الموافقة عليها ، إبلاغ حاملي STG بكيفية التحويل إلى ZRO. ستتولى مؤسسة LayerZero ملكية وتشغيل جميع مسؤوليات Stargate Finance. ستستمر Stargate في العمل دون انقطاع. أثناء الانتقال ، لن يواجه مستخدمو جسور Stargate أي تعطل أو تغييرات وظيفية.

بالإضافة إلى ذلك ، لن تشارك STG بعد الآن في عمليات Stargate Finance. سيتم استبدال كل رمز STG مقابل 0.08634 ZRO من خلال عقد استرداد بسعر ثابت ، والذي يعتمد على سعر سوق ZRO البالغ 1.94 دولار في وقت إصدار الاقتراح. سيظل عقد المقايضة هذا ساري المفعول إلى أجل غير مسمى.

بعد تعليقات المجتمع ، يكمل الاقتراح ترتيب عمليات الإغلاق: ستستمر veSTG في تلقي 50٪ من "إيرادات الدرجة الأولى" للبروتوكول بعد 6 أشهر من الاندماج ، وسيتم استخدام ال 50٪ المتبقية لإعادة شراء ZRO. في نهاية فترة ال 6 أشهر ، سيتم استخدام جميع صافي العائدات لإعادة شراء ZRO. يشير هذا التصحيح بشكل مباشر إلى قضية "إغلاق المراكز لتحمل المخاطر طويلة الأجل ويجب التمييز بين حقوق الملكية" في محاولة لتخفيف معنويات التصويت.

موقف Wormhole: طلب تأجيل التصويت وإفساح المجال لسعر أعلى

تركت مؤسسة Wormhole إشارة واضحة في منتدى Stargate: استعد لتقديم عرض "أعلى" واطلب وقفة مؤقتة لمدة 5 أيام عمل للقطة الحالية لإكمال مسودة العرض واستكمال العناية الواجبة. أدرج الجدول المحاسبي الذي قدموه مؤشرات الخزانة والأعمال الخاصة ب DAO: حوالي 76.47 مليون دولار في العملات المستقرة ، وحوالي 15.9 مليون دولار في ETH ، وحوالي 55 مليون دولار في STG ، وحوالي 5.24 مليون دولار في الأصول الأخرى. يبلغ العيار الجانبي للبروتوكول حوالي 4 مليارات دولار في حجم التجسير ، و TVL حوالي 345 مليون دولار ، والإيرادات السنوية المتوقعة بحوالي 2 مليون دولار ، ودمج 80+ سلسلة في يوليو.

بناء على ذلك ، فإن المقابل البالغ 110 ملايين دولار هو "مجرد زيادة طفيفة في الخزانة ، لكنه سيأخذ كل التدفقات النقدية المستقبلية" ، وهي ليست صفقة لائقة.

ينصب تركيز هذه الجولة من النقاش على تغطية العطاءات. وفقا لبيان Wormhole ، فإن صافي الثروة يقترب من 90 مليون دولار. إذا تم تضمين العلامة التجارية والرمز والفريق والتدفق النقدي قيد التشغيل ، فيجب أن يعطي سعر الشراء نطاقا مميزا أوسع. يميل منطق تسعير LayerZero إلى استخدام سعر المصادقة وسعر السوق كمرجع ، وإضافة القليل من العلاوة ، ثم دمجه مع توقعات إعادة الشراء الخاصة ب ZRO لتحويل حامل القيمة من STG إلى ZRO.

تنعكس الفجوة بين مجموعتي العيار بشكل مباشر في تصور مصالح أصحاب الاحتجاز وأصحاب التداول. على مدى الأشهر الثلاثة الماضية ، تم توزيع عائدات Stargate على المراهنين بحوالي 939,000 ألف دولار ، وهذه الأموال المرئية هي مصدر حجج للعديد من الرافضين. بمجرد اكتمال الصفقة ، سيتم دمج خط التخصيص هذا في مجمع إعادة الشراء ZRO بعد انتقال مدته ستة أشهر.

ماذا يعني ذلك للسوق

اقتراح الاستحواذ الذي اقترحته LayerZero وعرض Wormhole المحتمل إلى قيام المجتمع بإعادة مناقشة استقلال Stargate ومسار تطويرها. في مكالمة جماعية واستجابتها للمنتدى ، أقرت مؤسسة Stargate بضغوط الفريق والميزانية ، مؤكدة أن عمليات الدمج والاستحواذ يمكن أن تساعد في تأمين موارد التنمية المستقبلية ، بينما يشعر البعض في المجتمع بالقلق بشأن التقليل من قيمتها ويأملون في مشاركة المزيد من مقدمي العطاءات.

يوفر LayerZero رسائل عبر السلاسل ويقف على طبقة الاتصال الأساسية. يتم وضع Wormhole بشكل مشابه لهذا وله رأي في تغطية واتساع نطاق التعاون في النظام البيئي متعدد السلاسل. يتطرق هذا الاستحواذ في الواقع إلى مسألة التحكم في طبقة المراسلة + تجمع رأس المال: إذا استحوذت LayerZero على Stargate ، فستكون مصالح المراسلة وتجمع رأس المال أكثر إحكاما. إذا فاز Wormhole ، ربط المجمع بشبكة مراسلة أخرى ، وستظهر مواجهة جديدة في السوق. تؤثر هذه التغييرات على تصميم المعدل وتحديد المسار وتفضيلات وصول الشريك ونماذج الأمان، والتي ستنعكس في النهاية على المستخدمين والمطورين.

بالنسبة للتحويلات الانتقالية المتداولة ، فإن الجوهر هو "صرف العملات". إذا دخل الاقتراح حيز التنفيذ ، سحب STG من المرحلة وسينتقل حامل القيمة إلى ZRO. على المدى القصير ، تتأثر بنسبة التبادل الثابت ، وعلى المدى الطويل ، تعتمد على قوة إعادة شراء ZRO ، وفتح الإيقاع ، وتقدم أعمال LayerZero على Stargate. بالنسبة ل veSTG ، سمح التأخير لمدة ستة أشهر للحصة الحالية بالاستمرار لفترة من الوقت ، وبعد ذلك ستواجه حقيقة إنهاء منطق التوزيع. بالنسبة إلى ZROs ، إذا سار التكامل بسلاسة ، فسيكون مصدر إعادة الشراء أكثر كفاية ، وسيكون سرد الحوكمة أكثر تركيزا ، ولكن في نفس الوقت ، سيتعين عليهم تحمل ضغط التسليم والعلاقات العامة بعد التكامل.

تشمل الأجزاء المعروفة من LayerZero نسبة تحويل ثابتة ، وتخارج DAO ، وتوزيع veSTG بعد ستة أشهر من الإغلاق ، والأرباح اللاحقة التي يتم دمجها في عمليات إعادة شراء ZRO. يكمن المجهول في شدة وإيقاع عمليات إعادة شراء ZRO ، وإيقاع تكامل الفريق ، وتخصيص الموارد لخارطة الطريق. عروض Wormhole المعروفة هي نوايا الأسعار الأعلى وطلبات التعليق وقوائم العناية الواجبة. ما هو غير معروف هو هيكل العرض والتزامات الحوكمة ، مثل ما إذا كان سيتم الاحتفاظ بالحق في الكسب لفترة معينة من الوقت ، وما إذا كان يجب إيلاء اعتبار إضافي للحبس ، وما إذا كان يجب تحديد فترة حكم انتقالية. تحدد هذه المحتويات تفضيلات التصويت للمجموعات المختلفة ودرجة حرارة الرأي العام بعد اكتمال المعاملة.

من الصعب فهم دوافع LayerZero. قم بتجميع الجسور التي تواجه المستخدم وطبقات الرسائل الأساسية في أحد الأصول ومركز الحوكمة، وتقليل مسارات الازدواجية والمنافسة الداخلية، وتركيز الموارد لمطاردة المدفوعات واسعة النطاق والعملات المستقرة والتطبيقات عبر السلاسل. يهدف Wormhole إلى تعليق مجموعة أموال موحدة على شبكتها الخاصة ، جنبا إلى جنب مع التغطية البيئية ، لتشكيل مجموعة أخرى. لقد اتخذ كلاهما خيالا لتدفقات رأس المال عبر السلاسل وعقول المطورين ، وجسر Stargate على حصة تصاعدية ، وهذه الصفقة مرتبطة بمن يمكنه الحصول على المدخل الأساسي في السنوات القليلة المقبلة.

ملخص

انطلاقا من العيار الذي قدمه Wormhole في المنشور ، سجلت Stargate حوالي 4 مليارات دولار في حجم السلاسل المتقاطعة في يوليو ، مع TVL يبلغ حوالي 345 مليون دولار ، وإيرادات سنوية تقدر بحوالي 2 مليون دولار. تعكس هذه الأرقام كثافة الاستخدام والقدرة الرأسمالية ، لكن إرشادات التقييم لا تزال تعتمد على نموذج التكلفة وحروب الأسعار المنافسة وخطوط الإنتاج المستقبلية.

إذا قمت بتقديره بناء على دفتر الأصول + التدفق النقدي التشغيلي ، فإن اعتبار LayerZero يشبه إلى حد كبير سعرا دفاعيا ، مما يترك عائد النمو الأساسي إلى ZRO وطبقة المجموعة المتكاملة. إذا كان الهدف هو توسيع السوق البيئية الشاملة ، فإن السرد الموحد يفضي إلى تكامل الموارد. الخطان الفكريان غير متوافقين ، والتصويت سيعطي الأفضلية.