Ngụy trang lớp 1: Khi nhiều ứng dụng tiền điện tử bắt đầu "chạm sứ" chuỗi công khai

Tiêu đề gốc: The Layer 1 Fallacy: Chasing Premium Without Substance Tác

giả gốc: Alexandra Levis

Biên soạn gốc: TechFlow

giao thức DeFi và RWA đang định vị lại thành Layer 1 để được định giá cho cơ sở hạ tầng tương tự. Nhưng Avtar Sehra cho biết hầu hết các giao thức DeFi và RWA vẫn bị giới hạn trong một khu vực ứng dụng hẹp và thiếu kinh tế bền vững - điều mà thị trường đang bắt đầu nhìn thấy.

Trên thị trường tài chính, các công ty khởi nghiệp từ lâu đã cố gắng đóng gói mình là "công ty công nghệ" với hy vọng rằng các nhà đầu tư sẽ định giá họ trong nhiều công ty công nghệ. Và chiến lược này thường hiệu quả - ít nhất là trong ngắn hạn.

Các tổ chức truyền thống phải trả giá. Trong suốt những năm 2010, nhiều công ty đã cạnh tranh để định vị lại thành các công ty công nghệ. Các ngân hàng, bộ xử lý thanh toán và nhà bán lẻ đang bắt đầu tự gọi mình là công ty fintech hoặc công ty dữ liệu. Nhưng rất ít công ty nhận được bội số định giá của các công ty công nghệ thực sự - bởi vì các nguyên tắc cơ bản của họ thường không phù hợp với câu chuyện.

WeWork là một trong những ví dụ mang tính biểu tượng nhất: một công ty bất động sản giả mạo như một nền tảng công nghệ cuối cùng đã sụp đổ dưới sức nặng của ảo tưởng của chính mình. Trong lĩnh vực dịch vụ tài chính, Goldman Sachs đã ra mắt Marcus vào năm 2016, một nền tảng ưu tiên kỹ thuật số được thiết kế để cạnh tranh với các fintech tiêu dùng. Mặc dù có một số tiến bộ ban đầu, dự án đã được thu hẹp quy mô vào năm 2023 do các vấn đề về lợi nhuận dài hạn.

JPMorgan Chase có tuyên bố cao cấp là "công ty công nghệ có giấy phép ngân hàng", trong khi Ngân hàng nước ngoài Tây Ban Nha (BBVA) và Wells Fargo đã đầu tư rất nhiều vào chuyển đổi kỹ thuật số. Tuy nhiên, những nỗ lực này hiếm khi đạt được lợi ích kinh tế cấp nền tảng. Ngày nay, những ảo tưởng công nghệ của công ty này đang bị đổ nát - một lời nhắc nhở rõ ràng rằng bất kể bạn đóng gói thương hiệu của mình như thế nào, bạn không thể vượt qua những ràng buộc về cấu trúc của các mô hình kinh doanh thâm dụng vốn hoặc được quản lý.

Ngành công nghiệp tiền điện tử đang phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng danh tính tương tự ngày nay. Các giao thức DeFi muốn đạt được mức định giá tương tự như Layer 1. Các ứng dụng phi tập trung RWA cố gắng định hình mình thành các mạng có chủ quyền. Mọi người đều đang theo đuổi "cao cấp công nghệ" của Layer 1.

Công bằng mà nói, phí bảo hiểm này tồn tại. Các mạng Layer 1 như Ethereum, Solana và BNB liên tục được hưởng bội số định giá cao hơn so với các chỉ số như tổng khối lượng bị khóa (TVL) và tạo phí. Các mạng này được hưởng lợi từ một câu chuyện thị trường rộng lớn hơn - một câu chuyện nghiêng về cơ sở hạ tầng hơn là ứng dụng và một mạng nghiêng về nền tảng hơn là sản phẩm.

Ngay cả khi các yếu tố cơ bản được kiểm soát, phí bảo hiểm này vẫn còn. Nhiều giao thức DeFi đã cho thấy khả năng tạo TVL hoặc phí mạnh mẽ, nhưng chúng vẫn phải vật lộn để đạt được vốn hóa thị trường tương đương với Layer 1. Ngược lại, Layer 1 thu hút người dùng sớm thông qua các ưu đãi trình xác thực và tokenomics gốc, sau đó mở rộng sang hệ sinh thái nhà phát triển và các ứng dụng có thể kết hợp.

Cuối cùng, phí bảo hiểm này phản ánh tiện ích token gốc rộng rãi của Layer 1, khả năng điều phối hệ sinh thái và khả năng mở rộng lâu dài. Ngoài ra, vốn hóa thị trường của các mạng này thường cho thấy sự gia tăng không cân xứng về vốn hóa thị trường khi quy mô phí tăng lên - cho thấy các nhà đầu tư không chỉ xem xét việc sử dụng hiện tại mà còn cả tiềm năng trong tương lai và các hiệu ứng mạng kép.

Cơ chế bánh đà nhiều lớp này — từ việc áp dụng cơ sở hạ tầng đến tăng trưởng hệ sinh thái — là một lời giải thích tốt cho lý do tại sao Layer 1 luôn được đánh giá cao hơn các ứng dụng phi tập trung (dApps), ngay cả khi các chỉ số hiệu suất cơ bản của cả hai có vẻ giống nhau.

Đây cũng giống như cách thị trường chứng khoán phân biệt nền tảng với sản phẩm. Các công ty cơ sở hạ tầng như AWS, Microsoft Azure, App Store của Apple hoặc hệ sinh thái nhà phát triển của Meta không chỉ là nhà cung cấp dịch vụ mà còn là hệ sinh thái. Các nền tảng này cho phép hàng nghìn nhà phát triển và doanh nghiệp xây dựng, mở rộng quy mô và cộng tác với nhau. Các nhà đầu tư đang cung cấp cho các công ty này bội số định giá cao hơn, không chỉ đối với doanh thu hiện tại mà còn để hỗ trợ tiềm năng cho các trường hợp sử dụng mới nổi trong tương lai, hiệu ứng mạng và quy mô kinh tế. Ngược lại, ngay cả các công cụ phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) có lợi nhuận cao hoặc các dịch vụ thích hợp cũng phải vật lộn để đạt được mức định giá tương tự - vì sự tăng trưởng của chúng bị hạn chế bởi khả năng kết hợp API hạn chế và tiện ích hẹp.

Ngày nay, mô hình này cũng đang được diễn ra giữa các nhà cung cấp mô hình ngôn ngữ lớn (LLM). Hầu hết các nhà cung cấp đang cạnh tranh để định vị mình là cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng AI thay vì chatbot đơn giản. Mọi người đều muốn trở thành AWS, không phải Mailchimp.

Lớp 1 trong không gian tiền điện tử tuân theo một logic tương tự. Chúng không chỉ là blockchain mà còn là các lớp điều phối để tính toán phi tập trung và đồng bộ hóa trạng thái. Chúng hỗ trợ một loạt các ứng dụng và tài sản có thể kết hợp, đồng thời token gốc của chúng tích lũy giá trị thông qua các hoạt động cơ bản: chẳng hạn như phí gas, đặt cược, MEV, v.v. Hơn nữa, các token này cũng hoạt động như một cơ chế để khuyến khích các nhà phát triển và người dùng. Layer 1 được hưởng lợi từ chu kỳ tự củng cố – hình thành tương tác giữa người dùng, nhà phát triển, thanh khoản và nhu cầu token đồng thời hỗ trợ mở rộng quy mô theo chiều dọc và chiều ngang trong các ngành.

Ngược lại, hầu hết các giao thức không phải là cơ sở hạ tầng mà là sản phẩm đơn chức năng. Do đó, việc tăng bộ xác thực không khiến chúng trở thành Lớp 1 - nó chỉ biện minh cho việc định giá cao hơn bằng cách che giấu các sản phẩm bằng cơ sở hạ tầng.

Đây là nền tảng cho sự xuất hiện của xu hướng Appchain. AppChain tích hợp các ứng dụng, logic giao thức và các lớp thanh toán vào một ngăn xếp công nghệ tích hợp theo chiều dọc, hứa hẹn thu phí, trải nghiệm người dùng và "chủ quyền" tốt hơn. Trong một số trường hợp - như Hyperliquid - những lời hứa này đã được thực hiện. Bằng cách kiểm soát toàn bộ ngăn xếp công nghệ, Hyperliquid đạt được khả năng thực hiện nhanh, trải nghiệm người dùng vượt trội và tạo phí đáng kể - mà không cần dựa vào các ưu đãi token. Các nhà phát triển thậm chí có thể triển khai dApp trên Layer 1 cơ bản của họ, tận dụng cơ sở hạ tầng của các sàn giao dịch phi tập trung hiệu suất cao của họ. Mặc dù vẫn còn hẹp về phạm vi, nhưng nó cho thấy một số tiềm năng mở rộng rộng hơn.

Tuy nhiên, hầu hết các chuỗi ứng dụng chỉ đang cố gắng thay đổi danh tính của chúng bằng cách đóng gói lại giao thức, thiếu cả việc sử dụng thực tế và hỗ trợ hệ sinh thái sâu. Các dự án này thường bị mắc kẹt trong một cuộc đấu tranh hai hướng: cố gắng xây dựng cả cơ sở hạ tầng và sản phẩm, nhưng thường thiếu vốn hoặc đội ngũ để thực hiện một trong hai. Kết quả cuối cùng là một sự kết hợp mơ hồ - không giống như Layer 1 hiệu suất cao cũng như một ứng dụng phi tập trung xác định danh mục.

Đây không phải là lần đầu tiên chúng ta thấy một tình huống như vậy. Một Robo-Advisor với giao diện người dùng thú vị về cơ bản vẫn là một dịch vụ quản lý tài sản; Một ngân hàng có API mở vẫn là một doanh nghiệp dựa trên bảng cân đối kế toán; Một công ty coworking với các ứng dụng phức tạp vẫn đang thuê không gian văn phòng vào cuối ngày. Cuối cùng, khi sức nóng thị trường lắng xuống, vốn sẽ đánh giá lại giá trị của các dự án này.

Các giao thức RWA bị mắc kẹt trong cùng một cái bẫy ngày nay. Nhiều giao thức đã cố gắng định vị mình là cơ sở hạ tầng cho tài chính mã hóa, nhưng thiếu sự khác biệt đáng kể so với Lớp 1 hiện có và thiếu sự chấp nhận bền vững của người dùng. Tốt nhất, chúng chỉ là các sản phẩm tích hợp theo chiều dọc thiếu nhu cầu thực sự về một lớp lún riêng biệt. Để làm cho vấn đề tồi tệ hơn, hầu hết các giao thức vẫn chưa đạt được sự phù hợp giữa thị trường sản phẩm trong các trường hợp sử dụng cốt lõi của chúng. Chúng chỉ đơn giản là các tính năng cơ sở hạ tầng bổ sung và dựa vào những câu chuyện phóng đại để hỗ trợ định giá cao mà các mô hình kinh tế của họ không thể hỗ trợ.

Vì vậy, con đường phía trước là gì?

Câu trả lời không phải là ngụy trang thành cơ sở hạ tầng, mà là làm rõ vị trí của nó như một sản phẩm hoặc dịch vụ và làm cho nó trở nên tốt nhất. Nếu giao thức của bạn có thể giải quyết các vấn đề thực tế và thúc đẩy tăng trưởng đáng kể về tổng số bị khóa, thì đây là một nền tảng vững chắc. Nhưng chỉ TVL thôi là không đủ để giúp bạn trở thành một chuỗi ứng dụng thành công.

Điều thực sự quan trọng là hoạt động kinh tế thực tế: tổng số tiền đặt cược thúc đẩy tạo phí bền vững, giữ chân người dùng và mang lại tích lũy giá trị rõ ràng cho token gốc. Ngoài ra, nếu các nhà phát triển chọn xây dựng trên giao thức của bạn vì nó hữu ích, thay vì nó tuyên bố là cơ sở hạ tầng, thì thị trường sẽ tự nhiên được thưởng. Vị thế nền tảng giành được bằng sức mạnh, không phải bằng sự khẳng định bản thân.

Một số giao thức DeFi – như Maker/Sky và Uniswap – đang đi theo con đường này. Họ đang phát triển theo mô hình chuỗi ứng dụng để cải thiện khả năng mở rộng và khả năng truy cập trên nhiều mạng. Nhưng họ làm như vậy dựa trên thế mạnh của họ: hệ sinh thái trưởng thành, mô hình lợi nhuận rõ ràng và sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.

Ngược lại, lĩnh vực RWA mới nổi vẫn chưa cho thấy sức hấp dẫn lâu dài. Gần như mọi giao thức RWA hoặc dịch vụ tập trung đều đang tranh giành để khởi chạy các chuỗi ứng dụng - thường được củng cố bởi các mô hình kinh tế mong manh hoặc chưa được thử nghiệm. Giống như các giao thức DeFi hàng đầu chuyển sang mô hình chuỗi ứng dụng, con đường tốt nhất cho các giao thức RWA trước tiên là tận dụng hệ sinh thái Lớp 1 hiện có để tích lũy sức hút người dùng và nhà phát triển nhằm thúc đẩy tăng trưởng TVL và thể hiện khả năng tạo phí bền vững, sau đó phát triển sang mô hình cơ sở hạ tầng chuỗi ứng dụng với các mục tiêu và chiến lược rõ ràng.

Do đó, đối với các chuỗi ứng dụng, trước tiên phải xác minh tính tiện ích và mô hình kinh tế của ứng dụng cơ sở. Chỉ sau khi những nền tảng này được chứng minh thì việc chuyển sang Layer 1 độc lập mới khả thi. Điều này trái ngược với quỹ đạo tăng trưởng của Layer 1 có mục đích chung, có thể ưu tiên xây dựng hệ sinh thái gồm những người xác thực và nhà giao dịch từ sớm. Việc tạo phí ban đầu chủ yếu dựa vào các giao dịch token gốc và theo thời gian, việc mở rộng thị trường chéo đã mở rộng mạng lưới cho các nhà phát triển và người dùng cuối, cuối cùng thúc đẩy tăng trưởng TVL và đa dạng hóa các nguồn phí.

Khi ngành công nghiệp tiền điện tử trưởng thành, màn sương mù của câu chuyện đang tan biến và các nhà đầu tư ngày càng trở nên sáng suốt hơn. Các từ thông dụng như "appchain" và "Layer 1" không còn thu hút sự chú ý. Nếu không có đề xuất giá trị rõ ràng, tokenomics bền vững và lộ trình chiến lược rõ ràng, giao thức sẽ thiếu nền tảng cần thiết để đạt được quá trình chuyển đổi sang cơ sở hạ tầng thực sự.

Ngành công nghiệp tiền điện tử - đặc biệt là không gian RWA - không cần nhiều Layer 1 hơn mà là các sản phẩm tốt hơn. Các dự án tập trung vào việc tạo ra các sản phẩm chất lượng cao sẽ thực sự giành được phần thưởng thị trường.

Hình 1. Vốn hóa thị trường của DeFi và Layer 1 so với TVL

Hình 2. Lớp 1 tập trung ở những nơi phí cao hơn, trong khi dApps tập trung ở những nơi phí thấp hơn

Lưu ý: Các ý kiến được thể hiện trong chuyên mục này là của người viết và không nhất thiết phản ánh quan điểm của CoinDesk, Inc. hoặc chủ sở hữu và chi nhánh của nó.

Nhấp để tìm hiểu về các vị trí tuyển dụng của ChainCatcher Đề

xuất đọc:

Trò chuyện với Nhà điều hành Thần Phố Wall Tom Lee: Mô hình kho bạc của công ty tốt hơn các ETF truyền thống và Ethereum sẽ chào đón sự tăng trưởng bùng nổ theo phong cách Bitcoin

Giám đốc điều hành: Doanh thu giao dịch quý 2 của Coinbase không đạt kỳ vọng, doanh nghiệp nào sẽ trở thành điểm tăng trưởng mới?

Trò chuyện với TD Cowen, Trưởng bộ phận Nghiên cứu: Đi sâu vào báo cáo thu nhập quý 2 của Strategy, chìa khóa đằng sau thu nhập ròng 10 tỷ đô la là gì?