سعر Pendle

كتب بواسطة: thetokendispatch تجميع: Blockchain العامية تم إطلاق بروتوكول التشفير قبل 18 شهرا فقط ، وصلت القيمة السوقية المتداولة ل USDe إلى 12.4 مليار دولار ، مسجلا رقما قياسيا لأسرع نمو في تاريخ الدولار الرقمي. في المقابل ، لم يصل USDT إلى 12 مليار دولار حتى منتصف عام 2020 (بعد سنوات من النمو البطيء) ، بينما تجاوز USDC 10 مليارات دولار فقط في مارس 2021. ويبدو أن الدولار الأمريكي لإيثينا قد أكمل طفرة سريعة على المسار المالي. كيف فعلوا ذلك بهذه السرعة؟ ما هي المخاطر الكامنة وراء ذلك؟ هل هذا النموذج مستدام ، أم أنه مجرد تيرا أخرى (لونا) يمكن أن تنهار في أي لحظة؟ أكبر تجارة نقل في العالم وجدت Ethena طريقة لتحويل تعطش سوق العملات المشفرة الذي لا ينتهي للرافعة المالية إلى آلة لكسب المال. بعبارات بسيطة: احتفظ بالأصول المشفرة مع التحوط بنفس القدر من المراكز القصيرة في سوق العقود الآجلة لكسب الفرق. هذا يخلق دولارا اصطناعيا مستقرا مع توليد دخل من "آلة طباعة النقود" الأكثر موثوقية في سوق العملات المشفرة. كيف افعلها؟ عندما يريد شخص ما سك USDe ، فإنه يحتاج إلى إيداع أصل مشفر مثل Ethereum (ETH) أو Bitcoin. ولكن بدلا من مجرد الاحتفاظ بهذه الأصول (لأنها متقلبة للغاية) ، تفتح Ethena على الفور مركزا قصيرا متساويا في بورصة العقود الآجلة الدائمة. إذا ارتفعت ETH بمقدار 100 دولار ، فإن المركز الفوري يكسب 100 دولار ، لكن المركز القصير يخسر 100 دولار. إذا انخفضت ETH بمقدار 500 دولار ، فإن المركز الفوري يخسر 500 دولار ، لكن المركز القصير يكسب 500 دولار. النتيجة؟ لطالما ظلت قيمة الدولار الأمريكي مستقرة بغض النظر عن صعود الأسعار وهبوطها. وهذا ما يسمى استراتيجية "دلتا المحايدة" ، حيث لا تجني الكثير من المال أو تخسر الكثير من المال بسبب تقلبات الأسعار. من أين يأتي هذا الربح بنسبة 12-20٪؟ هناك ثلاثة مصادر: دخل التكديس: تقوم Ethena بإيداع ETH لكسب ما يقرب من 3-4٪ من مكافآت تخزين APY. معدل التمويل: معدل التمويل الذي يتقاضونه للمراكز القصيرة. في سوق العقود الآجلة الدائمة للعملات المشفرة ، يدفع المتداولون رسوم تمويل كل 8 ساعات للحفاظ على مراكزهم. عندما تسود المعنويات الصعودية في السوق (حوالي 85٪ من الوقت) ، يحتاج المضاربون على الارتفاع إلى دفع صفقات بيع. إيثينا دائما إلى جانب الدببة ، وتفرض هذه الرسوم. في عام 2024 ، بلغ متوسط معدل تمويل Bitcoin 11٪ و Ethereum 12.6٪ ، وهي تدفقات نقدية ملموسة. دخل الأصول الاحتياطية: تحتفظ Ethena بمعادلات نقدية ومنتجات خزينة ، مثل مكافآت الولاء الخاصة ب USDC أو صندوق BUIDL من BlackRock ، للحصول على دخل إضافي. في عام 2024 ، أسفرت هذه المصادر عن متوسط عائد سنوي قدره 19٪ لحاملي sUSDe. على مدى السنوات القليلة الماضية ، بلغ متوسط معدل التمويل في سوق العملات المشفرة 8-11٪ ، ومع عوائد التخزين والدخل الآخر ، فإن عوائد USDe كافية لوضع الناس في النوم بسلام. أليس هذا بالضبط ما نسعى إليه؟ مصدر الصورة: ethena.fi الرموز الأربعة الرئيسية لنظام Ethena البيئي نظام Ethena البيئي مدعوم بأربعة رموز ، لكل منها وظائف مختلفة: USDe: دولار اصطناعي بهدف الحفاظ على قيمة ثابتة تبلغ 1 دولار ، يتم تحقيقه من خلال التحوط المحايد لدلتا. لا يتم تحقيق أي عائد ما لم يتم تكديسها ، ويمكن فقط للمشاركين المدرجين في القائمة البيضاء سكها أو استردادها. مصدر الصورة: ethena.fi/ sUSDe: الرموز المميزة ذات العائد التي تم الحصول عليها بعد تخزين USDe ، والمخزنة في خزائن ERC-4626. يتم توزيع جميع إيرادات بروتوكول Ethena على حاملي sUSDe ، مع زيادة القيمة مع الودائع الثابتة لإيرادات البروتوكول. يمكن للمستخدمين إلغاء التكديس بعد فترة التهدئة واستبدالها مرة أخرى بالدولار الأمريكي. ENA: رمز حوكمة حيث يمكن لحامليها التصويت على معاملات البروتوكول الرئيسية، مثل أصول الضمان المقبولة ومعلمات المخاطر. ستدعم ENA أيضا النموذج الأمني للنظم البيئية المستقبلية. sENA: الرمز المميز الذي يراهن على ENA. في المستقبل ، ستقوم آلية "تبديل الرسوم" بتوزيع جزء من إيرادات البروتوكول على حاملي sENA ، ويمكن حاليا ل sENA تلقي مخصصات النظام البيئي ، مثل تخصيص الرمز المميز المقترح بنسبة 15٪ من Ethereal. ولكن هناك مشكلة كبيرة: كل هذا مبني على حقيقة أن السوق لا يزال صعوديا ومستعدا للدفع مقابل المراكز الطويلة. إذا انعكست معنويات السوق وتحول سعر التمويل إلى سلبي ، فستحتاج إيثينا إلى دفع رسوم وليس رسوم. هذا خطر رئيسي ، سنتعمق فيه لاحقا. 2025 هو عام تفشي إثينا أصبح USDe الدولار الرقمي الأسرع نموا في التاريخ ، مدفوعا بعدة قوى: انفجر سوق العقود الآجلة الدائمة: في أغسطس 2025 ، بلغ إجمالي الاهتمام المفتوح بالعملات البديلة الرئيسية 47 مليار دولار ، ووصلت عملة البيتكوين إلى 81 مليار دولار. تعني الزيادة في حجم التداول المزيد من فرص معدل التمويل ، والتي تستفيد منها Ethena. المصدر: defillama.com جنون الهندسة المالية: يكتشف المستخدمون أنه يمكنهم الحصول على sUSDe (رموز العائد) عن طريق تكديس USDe ، وترميز sUSDe على Pendle (منصة مشتقات العائد) ، ثم استخدام هذه الرموز المميزة لضمانات وإقراض المزيد من USDe على Aave (بروتوكول الإقراض) ، وتستمر الدورة. تسمح دورة العائد المتكررة هذه للاعبين الأذكياء بتضخيم تعرضهم لعوائد الدولار الأمريكي. غب؟ 70٪ من ودائع Pendle هي أصول Ethena ، وهناك 6.6 مليار دولار أخرى من أصول Ethena على Aave. تطارد طريقة اللعب هذه "رافعة مجموعة الرافعة المالية" عوائد من رقمين. رصيد الصورة: الكثبان الرملية تعزيز SPAC: تخطط شركة SPAC تسمى StablecoinX لجمع 360 مليون دولار على وجه التحديد لتجميع رموز ENA ، وإنشاء مشتر "رأس مال دائم" ، وتقليل ضغط البيع ، ودعم الحوكمة اللامركزية. اجتذب Ethereal Perpetual DEX: Ethereal ، المصمم مقابل USDe ، 1 مليار دولار من حجم القفل (TVL) قبل إطلاقه الرئيسي. يقوم المستخدمون بإيداع USDe لكسب نقاط مقابل عمليات الإسقاط الجوي للرمز المميز في المستقبل ، مما يخلق طلبا كبيرا على USDe. سلسلة التقارب: سلسلة L2 مرخصة من Ethena بالشراكة مع Securitize ، باستخدام USDe كرمز غاز أصلي يجذب المؤسسات المالية التقليدية للدخول من خلال البنية التحتية المتوافقة مع اعرف عميلك ، مما يخلق طلبا هيكليا. توقعات خفض سعر الفائدة الفيدرالي: يتوقع السوق تخفيضين لأسعار الفائدة بحلول نهاية عام 2025، مع احتمال خفض سعر الفائدة بنسبة 80٪ في سبتمبر. عادة ما تحفز تخفيضات أسعار الفائدة الرغبة في المخاطرة وتؤدي إلى ارتفاع أسعار التمويل ، وترتبط أرباح الدولار الأمريكي ارتباطا سلبيا بسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ، ويمكن أن تؤدي تخفيضات أسعار الفائدة إلى زيادة إيرادات إيثينا بشكل كبير. مصدر الصورة: mirror.xyz اقتراح تبديل الرسوم: تتبنى حوكمة Ethena إطارا من خمسة مقاييس لتوزيع الإيرادات على حاملي ENA. حتى الآن ، تم استيفاء أربعة بنود: يتجاوز العرض بالدولار الأمريكي 6 مليارات دولار (الآن 12.4 مليار) ، وإيرادات البروتوكول تتجاوز 250 مليون دولار (تتجاوز 500 مليون) ، وتكامل Binance / OKX (مكتمل) ، والأموال الاحتياطية كافية. الشرط الوحيد الذي لم يتم الوفاء به هو أن sUSDe يحتاج إلى تحقيق 5٪ على الأقل أعلى من sUSDtb ، وهو ضمان رئيسي لحماية البروتوكول وحاملي sENA. أقامت Ethena أيضا شراكات مع اللاعبين الماليين التقليديين وبورصات العملات المشفرة ، مما يسمح بانتشار USDe عبر منصات مثل Coinbase إلى محافظ Telegram. الطفرة المؤسسية على عكس العملات المستقرة السابقة التي اعتمدت فقط على حالات الاستخدام الأصلية للعملات المشفرة ، استحوذ USDe على انتباه المؤسسات المالية التقليدية. يتمتع عملاء Coinbase المؤسسيون بإمكانية الوصول المباشر إلى USDe ، وتقدم CoinList USDe مع عائد سنوي بنسبة 12٪ من خلال برنامج الأرباح الخاص بها ، ويدير أمناء الحفظ الرئيسيون مثل Copper و Cobo أصول احتياطي Ethena. يشبه نموذج التبني المؤسسي هذا USDC و USDT ، ولكن مع ضغط وقت أقصر. في حين أن العملات المستقرة التقليدية أمضت سنوات في بناء العلاقات المؤسسية وأطر الامتثال ، فقد فعلت Ethena ذلك في غضون أشهر. ويرجع ذلك إلى البيئة التنظيمية الناضجة وجاذبية الغلة العالية. يجلب التبني المؤسسي المصداقية ، والمصداقية تجذب المزيد من رأس المال ، والمزيد من رأس المال يعني زيادة الاستحواذ على معدل التمويل ، ودعم عوائد أعلى وجذب المزيد من المؤسسات. هذه دولاب الموازنة الذي يتسارع باستمرار ويمكن أن يستمر في العمل طالما لا توجد مشكلة في الآلية الأساسية. ومع ذلك ، من المهم ملاحظة أن النمو السريع ل USDe يرجع إلى حقيقة أن USDT و USDC قد مهدا الطريق ، مما يثبت فائدة وأمان وشرعية العملات المستقرة. مربع الرافعة يشكل التركيز العالي لزوج الدولار الأمريكي على Pendle و Aave خطر "نقطة فشل واحدة". إذا حدث خطأ ما في نموذج Ethena ، فلن يؤثر ذلك على حاملي USDe فحسب ، بل سيؤثر أيضا على نظام DeFi بأكمله الذي يعتمد على سيولة Ethena. 70٪ من أعمال Pendle ، ترتبط ودائع Aave الكبيرة ب Ethena. إذا فشل الدولار الأمريكي ، فقد يؤدي ذلك إلى أزمة سيولة عبر صناعة التمويل اللامركزي ، وليس فقط فصل العملات المستقرة. الأمر الأكثر إثارة للقلق هو سلوك المستخدم. تعمل دورات الإقراض المتكررة على Aave و Pendle على تضخيم المكاسب وكذلك المخاطر. يقوم المستخدمون بتخزين USDe للحصول على sUSDe ، وترميز sUSDe على Pendle للحصول على رموز PT ، ثم استخدام رموز PT للضمانات وإقراض المزيد من USDe على Aave ، وما إلى ذلك. تذكرنا طريقة اللعب المضاعفة للرافعة المالية هذه بهيكل مربع CDO في الأزمة المالية لعام 2008 - إقراض المزيد من نفس المنتج المالي بضمان منتج مالي واحد ، مما يخلق رافعة مالية متكررة يصعب إغلاقها بسرعة. إذا استمر سعر التمويل سلبيا ، فقد يواجه الدولار الأمريكي ضغط الاسترداد ، وقد تؤدي المراكز ذات الرافعة المالية إلى نداءات الهامش ، وقد تواجه البروتوكولات التي تعتمد على قفل USDe تدفقات رأس المال على نطاق واسع ، وقد تكون عملية تفكيك التدمير أسرع مما يمكن لأي بروتوكول واحد التعامل معه. أين المخاطر؟ ستواجه أي استراتيجية عالية العائد السؤال في النهاية: ماذا يحدث إذا توقفت عن العمل؟ بالنسبة إلى Ethena ، هناك العديد من المخاطر المحتملة: معدلات التمويل السلبية المستمرة: إذا ظلت معنويات السوق هبوطية ، فستحتاج إيثينا إلى دفع رسوم التمويل بدلا من تحصيلها. يوفر صندوقهم الاحتياطي البالغ 60 مليون دولار حاجزا مؤقتا ، ولكن ليس غير محدود. مخاطر الطرف المقابل في البورصة: بينما تستخدم Ethena الحفظ خارج البورصة لأصولها الفورية ، فإنها لا تزال تعتمد على البورصات الرئيسية للحفاظ على مراكز البيع. إذا أفلست البورصة أو اخترقت، فقد تحتاج إيثينا إلى ترحيل المراكز بسرعة لكسر التحوط المحايد للدلتا مؤقتا. مخاطر تصفية دورات الرافعة المالية: إذا انخفضت عوائد الدولار الأمريكي فجأة ، فقد تصبح مراكز الإقراض المتكررة غير مربحة ، مما يؤدي إلى موجة من تقليص المديونية والتسبب في ضغوط بيع على الدولار الأمريكي. الضغط التنظيمي: أجبر المنظمون الأوروبيون إيثينا على الانتقال من ألمانيا إلى جزر فيرجن البريطانية. نظرا لأن العملات المستقرة الحاملة للعائد تجذب المزيد من الاهتمام ، فقد تواجه متطلبات أو قيود امتثال أكثر صرامة. حروب العملات المستقرة تمثل Ethena تحولا أساسيا في منافسة العملات المستقرة. في الماضي ، كانت المنافسة تدور حول الاستقرار والتبني والامتثال التنظيمي. تتنافس USDC مع USDT على الشفافية والتنظيم ، بينما تؤكد العملات المستقرة الخوارزمية على اللامركزية. الدولار الأمريكي يغير قواعد اللعبة من خلال العائد. إنها أول عملة مستقرة رئيسية تقدم عوائد من رقمين لحامليها بينما تظل مرتبطة بالدولار الأمريكي. هذا يضع ضغوطا على مصدري العملات المستقرة التقليدية لسحب جميع عائدات سندات الخزانة دون مشاركتها مع المستخدمين. السوق يستجيب. تجاوزت حصة سوق العملات المستقرة في USDe 4٪ ، في المرتبة الثانية بعد USDC (25٪) و USDT (58٪). علاوة على ذلك ، نما USDe بشكل أسرع بكثير من كليهما: نما USDT بنسبة 39.5٪ ، و USDC بنسبة 87٪ ، و USDe بأكثر من 200٪ خلال الأشهر ال 12 الماضية. إذا استمر الاتجاه ، فقد يخضع سوق العملات المستقرة لعملية إعادة تشكيل أساسية. سيتحول المستخدمون من العملات المستقرة الخالية من العائد إلى البدائل القائمة على العائد ، حيث يشارك المصدرون التقليديون في الإيرادات أو يشاهدون تآكل حصتهم السوقية. موجز على الرغم من المخاطر ، لا يظهر زخم إيثينا أي علامات على التباطؤ. وافق البروتوكول للتو على BNB كأصل ضمان، كما وصلت رموز XRP و HYPE إلى عتبة التضمين. هذا يوسع سوقهم من ETH و Bitcoin إلى مجموعة واسعة من الأصول. الاختبار النهائي هو ما إذا كان بإمكان Ethena الحفاظ على ميزة الربح أثناء إدارة المخاطر النظامية. إذا نجحوا ، فسوف ينشئون أول دولار قابل للتطوير ومستدام يحمل عائدا في تاريخ التشفير. إذا فشلت ، فسنرى قصة خطيرة أخرى لمطاردة عوائد عالية. على أي حال ، فإن إنجاز USDe المتمثل في الوصول إلى 12 مليار دولار في 18 شهرا هو شهادة على حقيقة أنه عندما يقترن الابتكار بطلب السوق ، يمكن للمنتجات المالية أن تتوسع بمعدل لا يمكن تصوره.